国内私募基金的加快速度进行发展，但是私募的整体业绩却是波动较大。2009~2013年，曾经排名前十的50只阳光私募产品中，有22只在第二年排名处于后50％，其中有10只甚至排名处于后10％。在私募基金产品多达数千只，投资策略多样难懂，业绩又极其不稳定的情况下，选择多管理人基金的优势就反映出来了。

  这里以“实际投资决策者”是否为该基金的基金经理且是否为多人来衡量一个基金是否为多管理人基金。根据这一划分标准，多管理人基金存在几种不同的组织形式，目前大家比较熟悉的三种形式是FOF（Fund of funds）、TOT（Trust of Trust）和MOM（Managers of managers）。

  TOT（Trust of Trust）是国内特有的一种多管理人基金，和FOF非常接近，TOT是指以阳光私募信托为标的的组合信托产品，其设计模式、结构和特点与FOF完全一致，只区别于不同的投资标的。MOM（Manager of Managers）即管理人的管理人，是一种以“精选管理人”为特色的资产管理业务模式；最近二十多年来在国外发展迅猛，且业绩可观。这种以宏观多元资产配置和精选管理人为特色的新型资产管理模式，给投资者带来新的投资选择。

  多管理人基金的出现某些特定的程度上解决了基金产品数量日趋庞大导致投资者挑选难度增加的难题，同时这类产品满足了投资者进一步分散投资降低风险的需求，因此自诞生以来发展迅猛。下表分析普通基金与多管理人基金在结构上的特点。

  TOT是FOF在国内私募基金中的一种版本。早期由于政策的限制，私募基金大多利用信托的通道进行发行，TOT也即信托中的信托。

  2009年5月国内第一只TOT产品东海盛世一号成立，投资顾问为东海证券，选择了星石、汇利、朱雀三家知名私募作为子信托的管理者。此后2010年TOT产品发行迎来高峰，据不完全统计，当年共成立27只（不包括一对一TOT，部分未披露信息的TOT未统计在内，下同）。但是此后由于A股市场整体疲软，TOT产品发行陷入低迷。据不完全统计，截止2014年10月13日，国内存续中一对多TOT产品共78只。

  优秀的私募基金主要体现在优秀的投资能力上，而出色的TOT则表现在出色的私募基金研究和子信托投顾的选择上。目前国内TOT产品的管理人可以大致划分为四类：券商、银行、信托和私募机构。

  如前所述，国内第一只TOT产品就是在券商的推动下发行成立的。但此后券商系TOT产品发行略显乏力。从私募基金研究来说，券商是最早开始的，同时依托券商的研究资源可以说在研究方面是有较大优势的，但是券商系TOT逐步边缘化还在于在私募产品发行的链条中，信托提供通道，银行提供托管，私募作为投顾，券商则处于相对边缘化的地位，很难整合各方资源。目前担任TOT管理人的券商主要有东海证券、国信证券、国金证券等。

  银行自己往往具有强大的销售能力，因此在与私募的合作中议价能力很强，在挑选合作的私募机构上有很大的自由度。同时私募出于与销售经营渠道建立良好关系，扩大资产管理规模方面的考虑，也会积极努力配合银行发行TOT产品。但是银行系TOT在私募研究上较为薄弱，成为制约银行系TOT业绩表现的原因。目前担任TOT管理人的银行主要有光大银行、中国银行、中国邮储银行等。

  由于之前私募基金大都借助信托的通道进行发行，因此信托是与私募基金合作最为密切的机构。信托虽然销售能力不及银行，但是由于阳光私募产品发行往往必须依赖信托平台，因此信托在资源整合上具备先天优势。同时私募产品在信托平台上运行，信托能轻松的获得其他机构难以得到的第一手研究资料。另外，随着信托阳光私募业务的完善，一些大型的信托公司都建立了自己的研究团队，对私募的研究能力也比较高。信托系TOT也是目前最大的一类TOT，主要有平安信托、中铁信托、建信信托等。

  目前国内也出现了一批私募TOT机构，主要有弘酬投资、新方程投资、格上理财、融资投顾、极元财富、同亿富利投资等，能够准确的看出一对多TOT投顾主要是第三方财富管理背景的机构。由于国内私募发展时间不长，第三方财富管理机构可以在产品营销售卖过程中对各家私募有更深入的了解，可更全面地掌握市场上各类型基金的特征，同时由于非间接接触市场，对于投资者需求的把握也更加敏感。依靠这两方面的优势，第三方财富销售机构在TOT投资管理、产品筛选、组合构建、监控以及尽职调查，在构建TOT时更有效地发挥自身的优势。。

  与近年来在中国长期资金市场慢慢的出现的FOF、TOT、TOF产品相比，MOM模式的研究方法更注重建立在定量分析基础上的定性分析，而在组合管理与投资执行层面则更为重视实时监控与主动管理。经过40多年的发展与创新，MOM模式慢慢的变成了机构客户资产管理的引领者， 主要客户群体包括大规模的公司年金、养老金、慈善基金和保险资金等大型机构投资的人。近年来，选择MOM模式进行资产组合管理的高净值客户资金也呈逐年上升的趋势。 纵观MOM模式在全球市场的发展历史，基于MOM模式获取长期、稳定投资收益的优势，我们始终相信这一模式在中国的投资管理行业一定能得到长足的发展。

  MOM在国内起步不久，目前国内公开从事MOM业务的有两家机构，2011年3月15日成立的由中国平安与美国罗素投资共同设立的合资公司平安罗素投资管理公司才算是拉开了国内MOM的序幕，其注册地在上海，注册资本1亿元，目前资产管理规模70亿元人民币，旗下有1只MOM产品。之后在2012年下半年由原民生证券副总裁、首席经济学家滕泰领衔成立了万博兄弟资产管理公司，目前旗下有3只MOM产品。

  此外，不断有各路资本进入MOM这一领域。据新闻媒体报道，西藏首信资产管理有限公司旗下首只 MOM基金—“首信一号MOM多管理人资产管理计划”正在筹备中，其首期募资规模为人民币1.8亿元。

  国内多管理人基金起步较晚，但发展较快。从数量上来看，第一只TOT产品出现在2009年，目前处于存续中的有78只；第一只MOM产品出现在2011年，目前公开的虽仅有4只，但非公开的以及处于筹备发行中的却不在少数。

  从类型上看，国内的多管理人基金类型还比较单一，TOT产品目前来看选出来的子基金几乎全是股票多头策略的信托产品，平安罗素的MOM产品的投向以股票为主，万博兄弟的MOM产品通过宏观策略的研究来确定资产的配置。

  从管理人上看，TOT产品最初是由券商发起，很快就扩展到银行、信托、私募，之前信托类TOT一枝独秀，今年以来私募类TOT有取而代之的趋势。MOM的管理人中平安罗素是中国平安和罗素投资的合资公司，万博兄弟是私募机构，近期的风吹草动显示MOM也有在私募中燎原之势。

  从政策上看，今年8月21日，中国证监会发布了《公开募集证券投资基金运作管理办法》，将FOF正式纳入管理办法中。FOF基金的放开成为基金发行人产品线完善，产品创新的新蓝海；另外，相比海外市场上多管理人基金的发展水平，国内还有不小的差距，国内多管理人基金还处于刚起步的阶段，管理规模小，市场需求大，前景光明。对此，很多机构都在探索FOF产品的运作方式和路径，并不同程度的提前进行布局。我们也深信随着政策的不断放开，A股行情的逐渐启动，国内多管理人基金会迎来更好的发展。返回搜狐，查看更加多